Подтверждаем топ-идею «Лонг Северсталь, НЛМК и ММК» для Северстали и ММК, но тактически закрываем для НЛМК, фиксируя доход в 19%. Акции компаний прибавили 14–28% с открытия идеи 14 декабря. После подтверждения 12 января подъем замедлился до 3%. Ждем рост Северстали и ММК до конца марта еще на 10% за счет повышения цен на сталь и возвращения к ежеквартальным дивидендам.
Главное
• Северсталь вернулась к дивидендам и выплатит 134% денежного потока за 2023 г. Также ждем выплат от ММК, но вероятность их получения от НЛМК ниже, поскольку компания не публиковала финансовую отчетность. Возврат к ежеквартальным выплатам является катализатором для Северстали и ММК.
• Оцениваем дивидендную доходность металлургов в 17–23% к концу года.
• Сохраняем прогноз роста цен на сталь в мире на фоне дорогостоящего сырья.
• Потенциал: ожидаем роста котировок акций еще на 10% к концу марта в Северстале и ММК.
• Риски: кризис недвижимости в Китае, усиление монетарной политики в России.
• Санкции против Северстали и ММК – это средневысокие риски для бизнес-модели.
• Оценка: P/E Северстали и ММК все еще низкий, дисконт в 13% не оправдан.
В деталях
Северсталь вернулась к дивидендам – катализатор сработал. Совет директоров Северстали 2 февраля рекомендовал к выплате 195,51 руб. на акцию Наша ставка свыше 100% денежного потока (134%) с доходностью 11% сработала. После Северсталли к дивидендам могут возвратиться НЛМК и ММК.
При выплате 100% свободного денежного потока за 2023 г. доходности могут составлять 13% в НЛМК (19% с учетом продаж сортового бизнеса) и 5% в ММК. При этом возможность дивидендов у первой компании самая маленькая – она единственная в секторе не вернулась к публикации отчетности.
Переход к ежеквартальным выплатам – следующий катализатор. Перехода к ежеквартальным выплатам прежде всего логично ждать от Северстали, за которой могут подражать и другие игроки. Выплаты 100% денежного потока за I–III кварталы 2024 г. могут прибавить 10–12 п.п. к прибыльности по всем компаниям. Если сталевары решат идти в сторону положительного чистого долга, скажем, в размере 0,5-х летний EBITDA, чудоходность может превысить 25%. Однако вероятность получения такой доходности в ближайшие 1–2 квартала считаем низкой.
Начало строительного сезона приведет к росту цен в Китае, а затем в России. Цены на г/к прокат в Китае в декабре прибавили $21/т, в январе — $5/т, и могут вырасти еще на $14/т в феврале, согласно планам крупнейшего сталевара Baosteel. Ожидаем, что со стартом строительного сезона рост цен продолжится и после китайского Нового года.
Учитывая сохранение экспортного паритета и старта сезона, рост цен в России пойдет с лагом в два месяца – с марта – апреля. В то же время риски коррекции цен в Китае ограничены из-за очень слабой рентабельности отрасли на многолетних минимумах.
Оценка: P/E металлургов все еще низкий, дисконт от 13%. Котировки Северстали, НЛМК и ММК взлетели на 28%, 19% и 14% соответственно с момента открытия идеи. Однако, исходя из текущих мультипликаторов P/E (Цена/Прибыль), бумаги Северстали и ММК остаются недооцененными и торгуются с дисконтом 13% исторических средних P/E.
На этом фоне мы видим дополнительный потенциал роста акций Северстали и ММК еще как минимум на 10% до конца марта. Считаем снижение дисконта в НЛМК менее вероятным в связи с отсутствием финансовой отчетности и меньшей ориентированностью на стабильный российский рынок. Поэтому фиксируем прибыль по этой идее.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией