Теперь же речь пойдет об одной из наиболее быстро растущих по финансовым показателям компаний российского фондового рынка — маркетплейс Ozon. Знакомые с его деятельностью, думаю, все. Более того, Ozon можно отнести (не формально, а фактически) и к технологическим компаниям, потому что электронная коммерция автоматически влечет внедрение новых решений, начиная от создания алгоритмов продвижения товаров, заканчивая финтехом.
К тому же сейчас совпали два информационных повода. Первый – сильные операционные результаты маркетплейса за 2023 год, второй – подписание Владимиром Путиным распоряжения о разрешении соглашений с акционерным капиталом компании.
Но обо всем по порядку
Итак, почему я слежу за результатами Ozon и происходящими вокруг него событиями. Доля маркетплейса в моем инвестиционном портфеле составляет 5,5% (шестое место). На данный момент прибыльность также не может не радовать. Средняя цена одной депозитарной расписки в моем портфеле составляет 1775 рублей, тогда как текущие котировки равны 3120 рублям. Итого плюс 75,74%.
Небольшое количество расписок у меня было до 2022 года (когда стоимость равнялась 4300-4800 г). Но активно я их скупал во втором-третьем квартале 2022 года по цене 1100-1300. Секрета особенного здесь нет. Тогда можно было по низкой стоимости покупать ценные бумаги практически любой хорошей компании, начиная от Сбера (в моменте уходящего ниже 100 рублей) до «Роснефти». Кстати, Сбер покупал и держу, «Роснефть» в декабре прошлого года продал полностью. В общем, итоговая средняя цена по «Озону» 1775 рублей меня сейчас полностью устраивает.
Следует отметить, что все обещания, которые давал Ozon при выходе на IPO, в целом выполняются. Компания растет огромными темпами и скоро должна выйти на стабильный свободный денежный поток (FCF) и чистую прибыль. Ну а 2022 и частично 2023 года просто дали возможность приобрести акции/депозитарные расписки таких хороших компаний за копейки.
При этом Ozon является квазироссийской компанией, пока зарегистрированной на Кипре. В связи с этим небольшая часть расписок, которые я приобрел до 2022 года, оказалась заблокированной у санкционных брокеров. Подобное касается всех квазироссийских компаний. Если у кого-то из читателей до сих пор заблокированы бумаги в СПб Банке или на неторговом разделе НРД, то вопрос можно решить. Для этого необходимо перевести бумаги от санкционного брокера к тому, кто не находится под санкциями. Разобраться в процедуре непросто, но нельзя. У меня с третьей попытки вышло. Теперь все «застрявшие» расписки разблокированы и переведены на торговый раздел Мосбиржи.
Теперь к операционным результатам Ozon. Они, без преувеличения, безумны. За 2023 год GMV (общий оборот товаров и услуг) вырос на целых 110% (!), составив 1,7 трлн рублей. Количество заказов увеличилось вдвое до 950 млн единиц. Каждый покупатель производит в среднем по 20 заказов в год. Логистические мощности выросли практически вдвое до 2,5 млн кв метров (+1,2 млн), а количество пунктов выдачи увеличилось втрое до 45 тыс. Повторю, это всего за год.
Компания впервые за год вышла на положительную EBITDA (цифры еще не раскрыты), а чистый операционный поток составлял 80 млрд рублей. Цифра серьезная и дает основания считать (вместе с положительной EBITDA), что рубикон по генерации свободного денежного потока и чистой прибыли также будет пройден в ближайшей перспективе.
Финансовая отчетность будет представлена чуть позже и тогда же можно будет заключить по двум вышеупомянутым показателям. Выход в стабильное положительное значение станет серьезным драйвером роста капитализации компании. Чуть ниже объясню свое видение.
На днях Владимир Путин подписал распоряжение, что разрежет соглашения с долями Ozon. Отдельное разрешение Президента нужно по той причине, что у компании также есть и банковское направление. Да, это не классический банкинг, а финтех, однако. Сейчас структура акционерного капитала выглядит так:
- 31,76% – АФК “Система”
- 27,75% – американский инвестиционный фонд Baring Vostok
- 40,49% – другие акционеры (большая часть – free float)
Разумеется, речь идет о продаже американским Baring Vostok своей доли. Покупателем выступил уже российский «Восток Инвестиции», контролирующий прежний топ-менеджмент первой организации. Впрочем, сумму соглашения по Озону и другим 11 активам Baring Vostok (Напр, части «Ренессанс Страхования», «Вкуссвил», Familia) можно назвать формальной.
“Восток Инвестиции” берут на себя долговые обязательства перед российскими банками на 140 млн. долларов, а также заплатят 150 млн. долларов в течение следующих трех лет. Итого 290 млн, что по нынешнему курсу означает 26,68 млрд рублей. При этом капитализация одного только «Озона» (даже без других активов) составляет 6,357 трлн рублей. Соответственно, доля 27,75% – 176 млрд рублей.
Как говорят в таких ситуациях, ходят слухи, что дальше государство имеет планы на эти 27,75% акций (расписок) Ozon. Даже назывался новый претендент – компания VK, которая, впрочем, подобную информацию опровергла. Хотя мероприятие рынка электронной коммерции целиком укладывается в логику нынешнего курса развития VK.
Далее. Руководство «Озона» несколько раз заявляло, что намерено перерегистрировать компанию из Кипра в Россию. Самая юридическая процедура обещает быть сложной, но уже в ближайшее время правительство опубликует список из 10 значимых экономических организаций (ЭЗО), которые могут зарегистрироваться в России без разрешения оффшорных регуляторов на смену прописки. Не знаю, попадет ли в список ЭЗО «Озон» или нет (Здесь я больше рассчитываю на X5 Group)Но если будет необходимость, то на каком-то этапе это точно произойдет.
Представим, что «Озон» теперь полностью российская компания, которая уже вышла на устойчивый положительный FCF и чистую прибыль. Главным акционером является АФК «Система», активно забирающая дивиденды из своих «дочек». И здесь “Озон” может начать генерировать уже хорошие дивидендные потоки своим акционерам. Как только компания разрастется настолько, что упирается в потолок своего развития. По крайней мере, расти на 100% (и даже на 40-50%) в год больше не сможет. А это обязательно произойдет, рынок не резиновый.
В этом моя главная долгосрочная ставка на «Озон» и поэтому я продолжаю держать компанию в портфеле, несмотря на уже хорошую доходность (+75%) и наличие других интересных идей на рынке. Но и докупать по нынешним ценам не планирую, хотя потенциал роста котировок, по-моему, до сих пор неплохой.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
