Депозиты составляют 70% собственного капитала предприятия. Долгосрочные положительные курсовые разницы (во временной перспективе рубль всегда будет ослабевать к доллару/юаню пока в нем более высокая инфляция) и проценты по депозитам дают весомое количество процентных пунктов в рентабельность капитала. Эти тенденции сохранятся в будущем.
Плюс определенный вклад вносит нефтяной бизнес. Если смотреть на историческую перспективу, то в период 2012-23 годов. рентабельность капитала (рассчитана по принципу: прибыль за год/капитал на начало года, это потребуется для оценки) составила почти 15%. Во многом это связано с курсовыми разницами 2014, 2018, 2023гг. Если взять период 2015-2023 гг., то рентабельность капитала, рассчитанная по тому же принципу, составила 11.4%. В оценке я предлагаю ориентироваться на три сценария долгосрочной средней рентабельности капитала: 11 (оценю вероятность 35%/5% ежегодная девальвация, 5.5% доходность депозитов, средний сценарий нефтяного бизнеса), 9(50%), 7(15%). Если в условном 2024 году рентабельность капитала 0% (большой fx убыток, например), а в 2025 году 22% (большая fx прибыль), то средняя за 2 года получается 11%.
Исходя из предположений о долгосрочной средней рентабельности капитала, я получаю диапазон чистой прибыли и, как следствие, дивидендов на прив.акцию, которые мы можем дисконтировать. Пока Сургут с точки зрения баланса и источников прибыли является то, чем он сейчас, считаю разумным оценивать его так через призму сценариев рентабельности капитала. Динамику будут определять девальвационные тенденции, процентная доходность фин.вложений, конъюнктура в нефтяном бизнесе. Слабость последней может определить более высокие fx доходы и проценты. Сейчас (когда дивиденд за 23 год еще не выплачен и до выплаты остались считанные месяцы) оцениваю префы Сургута между высоким и средним сценарием долгосрочной рентабельности bv на уровне 72-75 по преф. У меня 15% портфеля в префах (26 эффективная средняя покупки), пока держу, но sell уже очень близко. По планам в моменте – хочется взять больше Европлана (не дороже 5% от цены IPO), продолжает очень нравиться Халик Банк, несмотря на его рост на десятки процентов с момента рассмотрения идеи в конце прошлого года. Выглядит хорошо по поводу текущей цены.
https://t.me/altorafund
