В 2024 году инвесторы сохраняют высокий интерес к IPO российским компаниям. В текущем году мы ожидаем IPO 17 компаний, что почти в 1.5 раза выше нашей предварительной оценки в декабре 2023 г. (11 IPO). Важность развития фондового рынка и рынка IPO, в частности, недавно была отмечена президентом РФ В. Путиным.
Мы считаем наиболее интересными размещения следующих компаний среди потенциальных IPO в 2024 году: Европлан, РЕСО-Лизинг, Ростелеком – Центры обработки данных (РТК-ЦОД), Селектел, Медси, Степь, Папилон, Arenadata, Ред Софт, Моторика и Аквариус.
Мы считаем IT-сектор самым привлекательным в российской экономике как в части IPO, так и в части акций, уже торгующихся на бирже: эти компании пользуются господдержкой, являются бенефициарами мощного тренда на импортозамещение с перспективой выйти на экспорт, имеют явные драйверы роста. При этом, как правило, российская публичная IT-компания – это компания с впечатляющим трек-рекордом прибыли и маржинальности, сравнимой с компаниями из других отраслей, и сильным балансом. Мы считаем, что для опережающего роста IT-компаний созданы все необходимые условия.
Мы подчеркиваем особую важность оценки, по которой размещаются компании, поскольку в случае завышенной цены акции с высокой вероятностью упадут несмотря на то, что компания перспективна.
Важность развития фондового рынка и рынка IPO
Мы отмечаем, что вопросы развития российского фондового рынка и рынка IPO, в частности, были недавно подняты на самом высоком уровне. Так, в Послании к Федеральному Собранию президент РФ Владимир Путин поставил цель удвоения капитализации российского фондового рынка к 2030 г., что по нашим оценкам, соответствует ежегодному темпу роста в 12% при среднем темпе роста индекса Мосбиржи за последние 10 лет на уровне 8%. Также необходимо учитывать дивидендную доходность, которая за последние 10 лет составила 7% по нашим оценкам. Таким образом, в случае реализации поставленных целей по удвоению капитализации и сохранению дивидендной доходности на уровне прошлых лет инвестор может рассчитывать на полную доходность на уровне 19%.
Также президент отметил, что необходимо усилить роль фондового рынка как источника инвестиций. В части размещений новых компаний Путин поручил ускорить запуск особого режима IPO для высокотехнологичных компаний РФ в приоритетных отраслях экономики, включая компенсацию расходов на размещение ценных бумаг. Согласно нашим оценкам, средние затраты на размещение составляют 300 млн руб. (комиссия организатора 6% от среднего размера IPO 5 млрд руб.)
Мы считаем очень важным событием обращения внимания главы государства на вопросы развития фондового рынка и рынка IPO. Примером недостаточного внимания к этой проблеме может служить рынок акций Китая и Гонконга (Shanghai Composite находится на уровне 2010 г., Hang Seng – на уровне 2006 г.)
Рынок IPO в 2023 г. и 1К24
2023 г. российский рынок IPO возродился в совершенно новой форме. Закрытие доступа к западным фондовым рынкам и удорожание кредитования на фоне роста ставки ЦБ в 2П23 привели к тому, что российские компании стали привлекать капитал из-за размещения акций на Московской бирже. Из-за сокращения количества крупных институциональных инвесторов снизилась емкость рынка и средний объем IPO кратно снизился (с 30 млрд руб. к 2022 г. до 5 млрд руб. после 2022 г.). После 2022 г. количество возможностей для вложения средств существенно снизилось, и IPO компаний для инвесторов стали “глотком свежего воздуха”. Высокий интерес (прежде всего со стороны частных инвесторов) и успешные размещения ряда компаний создали “эффект домино” – выходом на рынок заинтересовались новые компании, а в IPO стали участвовать инвесторы, ранее не рассматривавшие акции IPO как объект для инвестиций.
Бум на российском рынке IPO начался с размещения акций IT-компании “Астра” в октябре 2023 г. Она планировала привлечь 2-3 млрд руб., однако спрос превысил предложение в 24 раза. Видя этот успех, на биржу поспешили другие эмитенты, и в 4К23 IPO провели шесть компаний, за весь 2023 г. их было 8.
В 2024 г. сохраняется высокий интерес к IPO как со стороны эмитентов, так и инвесторов. В 1К24 акции уже разместили три эмитента: Делимобиль, Диасофт и КЛВС «Кристалл». Ниже приведены результаты размещения компаний, проведших IPO с 2022 г.
Источник: расчеты ИК «Айгенис»
Актуальные тренды на рынке IPO
Доминирование частных инвесторов
В «Обзор финансовых инструментов за 2023 г.» Банк России отмечает, что на рынке IPO доминируют частные инвесторы. По оценке ЦБ, 77% размещений было выкуплено физлицами.
Случаи повышенной цены размещения
ЦБ отмечает, что часть эмитентов размещала акции по самой высокой цене. Так как частный инвестор имеет ограниченный доступ к информации о компании и инструментам анализа, а также не имеет необходимых для анализа навыков, то ему сложно определить, дешево или дорого размещается компания.
Мы считаем, что кроме собственных оценок и восприятия компании, которая выходит на IPO, для принятия решения об участии в размещении частному инвестору необходимо использовать как можно больше источников и не полагаться на одну или несколько рекомендаций, независимо от статуса аналитика. Мы считаем IPO КВЛС «Кристалл» хорошим примером размещения по высокой цене: компания продала акции исходя из мультипликатора P/E на уровне 70, что, на наш взгляд, выше справедливой оценки в 2-3 раза.
Проблемы справедливой алокации
В рамках типичного IPO на российском рынке компания обычно размещает 10% капитала (медиана за 2022-2024 гг.), и это низкий показатель по мировым меркам (20% в последние годы). Основной причиной низкого объема IPO является нежелание компаний продавать больше акций по цене размещения. Чаще инвестор получает небольшую алокацию, что вызывает у него закономерное недовольство. Участники рынка не видят однозначного решения вопроса справедливой алокации. Среди обсуждаемых вариантов следует отметить предоставление эмитента возможности сдвигать ценовой диапазон вверх в случае переподписки и последующее перевыставление заявок, а также вмешательство регулятора, в том числе по законодательному требованию, чтобы эмитенты раскрывали принципы алокации.
Высокий искусственный спрос
Чтобы обойти проблему низкой алокации, инвесторы начали подавать заявки на участие в IPO на сумму гораздо больше, чем нужно, поскольку из-за низкого объема размещения они предполагали, что им достанется лишь небольшой процент суммы заявки. Такие заявки с запасом приводили к переподписке. Однако эта переподписка не отражала реальный спрос на акции эмитента и была лишь способом обойти низкую аллокацию. Тем не менее, переподписка может быть ошибочно воспринята как успешное IPO. Стоит отметить, что и IPO Henderson, и IPO Кристалла были подписаны, однако цены их акций снизились в первые дни торгов.
Переподписка
Источник: СМИ, расчеты ИК «Айгенис»
Высокая волатильность размещенных акций
Еще одна тенденция – это высокая волатильность акций компаний,…
