Регулятор оказался в цугцванге: любой ход грозит усугубить ситуацию
Усиление Центробанком денежно-кредитной политики дало результат: темпы роста потребительских цен в России начали замедляться. Таков ключевой тезис от Эльвиры Набиуллиной. Тональность ее доклада на пресс-конференции 16 февраля была сдержанно-положительной, а сама глава ЦБ выглядела несколько уставшей. Не считая того, появлялось чувство определенной недосказанности, чувство того, что действительность не совсем соответствует сказанному.
Февральское заседание Совета директоров Центробанка и брифинг Набиуллиной по его итогам – первое в новом 2024 году. Пауза длилась ровно месяц: последний раз регулятор принимал решение по ставке 15 декабря, повысив ее с 15% до 16%. И хотя на этот раз ЦБ не стал делать резких шагов, сохранив ставку на прежнем уровне, нынешнее событие явно не из рядовых. Его можно назвать рубежным, поскольку он задает вектор движения денежно-кредитной политики в условиях, которые по сравнению с прошлым годом претерпели определенные изменения. Весь вопрос только в том, в какую сторону – хорошая или плохая. Набиуллина дала понять: не сомневайтесь, в хорошую.
«Сформировались жесткие денежно-кредитные условия. Под их влиянием сберегательная активность усиливается, а кредитная постепенно охлаждается, – отметила глава ЦБ. – Пиковые значения текущего роста цен пройдены осенью, ослабление инфляционных тенденций прежде всего связано с усилением денежно-кредитной политики».
По словам Набиулиной, сейчас экономика возвращается на траекторию более сбалансированного роста, но поскольку еще остается перегретой, процесс это небыстрый. Общий спрос, подпитываемый госрасходами и ускоренное кредитование, вырос в 2023 году заметно сильнее. Соответственно, остается ждать. «Снижение ключевой ставки будет происходить плавно, не в соответствии с ее повышением за последнее время». И может начаться во второй половине 2024 года.
В докладе прозвучали те же тезисы, что были обнародованы накануне в пресс-релизе по итогам заседания ЦБ. Который по своей тональности и содержанию выглядит несколько более акцентированным на текущих проблемах и потенциальных рисках.
А такие: инфляционное давление остается высоким; внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг; показатель годовой инфляции пока сохраняется вблизи уровней декабря 2023 за счет эффекта базы и, по оценке на 12 февраля, составил 7,4%; дефицит трудовых ресурсов остается основным ограничением расширения выпуска товаров и услуг; высокими остаются выдачи ипотечных кредитов в рамках государственных льготных программ; дезинфляционные риски прежде всего связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии.
Одно очевидно: ЦБ пошел на компромисс, отказавшись повышать ставку даже на полпроцента, хотя такой вариант рассматривался. Есть некоторые основания предположить, что руководство регулятора находится в очень непростом положении. Оно напоминает цугцванг (в переводе с немецкого – принуждение к ходу), когда любой последующий ход ведет к ухудшению позиции на шахматной доске. Хотя до шаха и мата может быть далеко, дальнейшее развитие игры сулит мало хорошего.
Эксперты сходятся во мнении: ключевая ставка практически не влияет на базовые, фундаментальные факторы, формирующие инфляцию. В частности, на неудовлетворительный баланс экспорта-импорта, на дефицит федерального бюджета и рабочей силы, на дорожающую логистику в торговле с Азией. Словом, все то, что ведет к ослаблению рубля.
Между тем, судя по всему, период укрепления рубля закончился. Сегодня курс тестировал отметку 93 рубля за доллар, и евро снова вплотную приблизился к «сотне». Не внушают оптимизма и макроэкономические показатели. К примеру, в январе-ноябре прошлого года экспорт упал почти на треть (-28,3%), а стоимость импорта выросла на 13,6%. Дефицит бюджета составил 3,2 трлн рублей, хотя в январе был 308 млрд. рублей.
Но на все эти вызовы Центробанк, по сути, единственный ответ: ключевая ставка – это его единственный доступный рабочий инструмент. С его помощью удалось охладить потребительский спрос, но не скорректировать цены. Инфляцию гарантированно можно погасить только при резком, почти нулю, падении спроса. До этого ситуация, слава богу, пока не дошла.
Читайте также: Центробанк не стал ставку: ключевой показатель оставили на уровне 16%