Что было предложено в связи с этим?
«Учитывая негативное влияние, которое CEPO оказывает на функционирование экономической системы, ее немедленная ликвидация чрезвычайно важна. Однако освобождение валютного рынка с большим профицитом песо и скудными резервами, где цена активов (долларов на финансовом рынке) корректируется мгновенно, а цена медленных товаров (коммерческих долларов) заставляет разоружение делать ставку на «хорошее вибрации рынка» очень опасно. С этой целью крайне важно, чтобы до отмены CEPO излишки песо были поглощены путем размещения прав собственности в иностранной валюте (свободная подписка в местной валюте) одновременно с проведением денежной реформы».
Что было сделано для этого?
Исходя из того, что инфляция всегда является денежным явлением, президент Хавьер Милей предлагает бороться с инфляционным бедствием с помощью беспрецедентной экономической политики. С исторической точки зрения либертарианец предлагает денежную корректировку, не имеющую большого прецедента в местной экономической политике.
Как известно, правительство Милея игнорирует кейнсианский аргумент, который предлагает другие причины инфляции, такие как издержки и структурная инфляция, и не поощряет использование малоуспешных в аргентинской экономической политике механизмов, таких как контроль над ценами. На самом деле, по мнению президента, инфляция объясняется тем, что количество денег превышает спрос на них, и маневр борьбы с этим бедствием заключается в прямой атаке на избыток.
Учитывая, что BCRA унаследовал запас отрицательных чистых резервов в размере около 12 миллиардов долларов США, для достижения цели ликвидации этих запасов на данном этапе преобладает необходимость накапливать международные резервы путем покупки долларов США у частных лиц в обмен на песо, одновременно планируя импорт. выплаты, чтобы сопоставить их с увеличением предложения долларов США, которое сельское хозяйство будет приносить с апреля.
Эта покупка иностранной валюты органами денежно-кредитного регулирования создает песо вместе с выплатой процентов по его вознаграждаемым обязательствам. За эти 3 месяца правления правительство финансирование дефицита казначейства было вычеркнуто из причин выпуска песо. Однако эти новые песо стерилизуются посредством выпуска Бопреала (идея, которую рынок приписывает Капуто, но президент Милей уже имел ранее), новых вознаграждаемых обязательств (по отрицательным реальным ставкам) и операций с Казначейством, где чистый обратный выкуп, BCRA осуществляет операции с суверенными ценными бумагами, уничтожая песо из системы.
Чего нам ожидать в будущем?
Правительство намерено ликвидировать запасы, как только будут проверены следующие условия:
- Рекомпозиция резервов посредством покупок и/или нового финансирования со стороны МВФ. Для покупок доллара на рынке в пользу играет сезонность и улучшение торгового баланса. Для нового соглашения с МВФ важно продемонстрировать сбалансированный финансовый результат – цель, которую президент пытается достичь с твердой решимостью. На данный момент с количественной точки зрения результат является удовлетворительным, хотя из-за отсутствия поддержки в Конгрессе корректировка счетов пока не кажется устойчивой с качественной точки зрения (высокий процент сокращения расходов на основе разжижения пенсий и государственные зарплаты).
- Исчезновение излишков песо и стабилизация спроса.
- Отсутствие сохраняющегося спроса на Бопреал, что является выражением снижения предпочтения держателей песо долларизировать портфели.
- Падение ожиданий девальвации и инфляции из-за меньшего валютного разрыва.
Вышеуказанное направлено на то, чтобы оставить держателя песо без боеприпасов и явного желания атаковать BCRA, как только валютный рынок будет освобожден и цена иностранной валюты, которая будет продуктом свободного спроса и предложения, станет очень похожей. официальное, чем финансовое и минимизировать скачок валютного курса.
Во-вторых, пересмотр BCRA, который устраняет свободу действий в пользу правила, устанавливающего объем денежной массы в экономике.
Что было предложено в связи с этим?
«Реформа начинается с нового Органического устава BCRA, устанавливающего единственную цель — поддержание низкой и стабильной инфляции. Таким образом, свобода действий устраняется путем институционализации денежно-кредитной политики, которая всегда должна проводиться на основе правил. Таким образом, в краткосрочной перспективе правило устанавливает номинальный якорь, не позволяющий политикам использовать краткосрочный «компромисс» между инфляцией и безработицей, который сводит на нет временный «денежный навес». Указанный номинальный якорь, независимо установленный BCRA, представляет собой правило, которое фиксирует рост М1 (инструмент) и предотвращает образование избыточного песо (будущая инфляция)».
Что было сделано для этого?
Согласно Фридману, инфляция всегда происходит из-за увеличения количества денег, согласно количественной теории денег. Понимание взаимосвязей между деньгами, ценами и производством ограничено, поэтому дискреционные изменения, предлагаемые кейнсианцами, приносят больше вреда, чем пользы. Поэтому они выступают за автоматическое «правило», которое поддерживает постоянный рост количества денег, обеспечивая стабильную денежную основу для экономического роста. Это предполагает расширение денежной массы в соответствии с заранее определенным правилом.
В течение текущего мандата, хотя формальное правило не было объявлено, мы можем видеть политику BCRA, имеющую тенденцию поддерживать денежную базу в номинальном выражении, что приводит к сильному снижению в реальном выражении (форма реализации этой политики была подробно описана выше). .
Чего нам ожидать в будущем?
В документе говорится, «…существует очень глубокая причинно-следственная связь между M1 (обращение, принадлежащее населению плюс депозиты до востребования) и номинальным ВВП (существование коинтеграции), поэтому в специальной литературе по этому вопросу предполагается, что денежно-кредитная политика до тех пор, пока уровень инфляции не достигнет уровня снижается, и ожидания по этому поводу закреплены, его следует разрабатывать на основе количественных целей на M1».
Если общественное доверие к экономической политике будет восстановлено, президент, должно быть, оценивает, что падение спроса на деньги, измеряемого этим агрегатом, М1, который сегодня эквивалентен 4,4% ВВП, подходит к концу. По их собственным расчетам, долгосрочный уровень имел тенденцию составлять 3,8% ВВП, и стоит отметить, что в гипер-это соотношение достигло дна на уровне 3,5%. Таким образом, профицит песо уже не такой высокий, как когда он вступил в должность.
Тогда мы могли бы ожидать, что после этого начального периода, цель которого состоит в том, чтобы избежать гиперинфляции и выровнять относительные цены, будет введен номинальный якорь, контролирующий количество денег, как только нисходящий путь инфляционных ожиданий закрепится (сокращение разрыва) и обменный курс акции открыты.
Прежде чем заново основать Органическую хартию и, следовательно, BCRA (что соответствовало бы идее ее закрытия), президент выразил намерение установить правило, которое наказывает должностных лиц, участвующих в принятии решений о выпуске денег для финансирования казначейства. . Этот инструмент, как упоминается в анализируемом документе, охватывает в основном условия из
«i) эффективный (минимизировать волатильность M1);
ii) простой (легкий для понимания);
iii) точный (нет сомнений в том, следует оно или нет);
iv) прозрачная (об этом должно быть объявлено так, чтобы общественность знала об этом и включила это в свои ожидания);
v) надежный (действителен для любой модели) и должен иметь
vi) механизмы аудита».
Выводы: что будет с долларом?
Мы считаем, что правительство предпринимает правильные шаги для достижения своих самых ближайших целей, финансового баланса и подъема запасов. Кажется, никто более убежден в этом направлении, чем сам Милей, даже если на этом первом этапе ему придется взамен отдать часть своей народной поддержки, вызванной падением доходов и краткосрочным благосостоянием населения.
В той степени, в которой достижения этих первых трех месяцев будут консолидированы, мы могли бы оказаться на официальной дорожной карте либерального перехода к гибкому обменному курсу на начальном реальном уровне, аналогичном нынешнему, без скачка обменного курса или ускорения темпов роста экономики. ежемесячный слайд. С этого момента BCRA формализует правило для количества денег, и текущая процентная ставка уже будет положительной в реальном выражении из-за снижения инфляции, поддерживая рост спроса на деньги, что еще больше облегчит и без того снижение нагрузки по вознаграждаемым обязательствам BCRA по отношению к ВВП.
Что касается мер, направленных на более структурные проблемы экономики, ставка, похоже, состоит в том, чтобы предложить их законодателям и обществу в целом, как только первоначальный успех в победе над инфляцией и освобождении экономики для ее запуска сделает это более трудным. изменения, которые президент считает необходимыми.
Столкнувшись с этой панорамой, большим вопросом является устойчивость плана до тех пор, пока общество не осознает благоприятное влияние программы на активность, доходы и уровень инфляции. В пользу этого тезиса говорит откровенное общение действующего президента во время его предвыборной кампании, приводящее ожидания в соответствие с этой реальностью.
Директор по управлению активами по критериям.
