Как увеличение эмиссии государственных облигаций влияет на их доходность?
В настоящее время часто можно услышать, что навес предложения облигаций со стороны Минфина (причем ситуация актуальна и в России, и в США) приведет к росту доходностей, т.к. предложение превышает спрос. Последний механизм, как и на любом рынке, действительно определяет стоимость актива/товара. Но здесь следует сделать несколько уточнений. Во-первых, цена определяется, важно подчеркнуть, динамикой спроса и предложения, а не просто спросом и предложением. Во-вторых, динамика предложения относительно/условно постоянна и не является столь волатильной как динамика спроса. И, наконец, в-третьих, именно динамика спроса преимущественно определяет цену облигаций, за некоторыми исключениями. При этом фундаментальные факторы могут оставаться неизменными, но изменяются оценки, ожидания рынка этих фундаментальных факторов.
В августе 2023 года в США началась массовая распродажа трежериса и рост доходностей продолжался в течение следующих нескольких месяцев. Основных триггеров несколько: увеличение плана по заимствованиям со стороны Минфина, снижение рейтинга США агентством Fitch и ожидания более жесткой траектории ГКП. В результате с августа по октябрь доходность длинного конца кривой трежерис в среднем выросла на 1 п.п. до 5%. С начала ноября тренд резко развернулся и доходности на фоне одного из сильнейших ралли в государственных облигациях вернулись на уровень 4% за следующие 2 месяца. При этом предложение со стороны Минфина было стабильно высоким, но это вдруг перестало быть проблемой. Основной упор переместился на завершение цикла повышения процентных ставок и скорее ожидания смягчения ГКП.
Эта ситуация наводит на мысль, что предложение облигаций со стороны государства, как бы велико оно ни было, пока не является определяющим фактором (хотя сейчас некоторые аналитики снова спрашивают, будет ли спрос на трежерис в условиях большого количества размещений). Все-таки динамика в основном определяется спросом, который в свою очередь формируется под влиянием ожиданий и актуальных проблем, а точнее действительно рынок сейчас считает их проблемами или нет. В августе навес облигаций со стороны Минфина США был проблемой, но в ноябре уже нет.
В похожей ситуации есть российский рынок. Минфин размещает немалые объемы пугающих аналитиков ОФЗ. Однако это не помешало началу резкого роста ОФЗ в ноябре 2023 года, а затем столь же активному снижению в феврале-марте этого года. Но интересно то, что предложение было стабильным. Таким образом, доходности изменялись совсем по другим причинам.
Вывод
Так называемый «навес» предложения государственных облигаций может носить достаточно спекулятивный характер, но не потому, что сам фактор краткосрочен, а из-за быстрой изменчивости настроений рынка. Соответственно воспринимать этот факт необходимо вместе с другими, с учетом конъюнктуры рынка.
PS В контексте написанного выше под «предложением» подразумевается именно увеличение выпуска облигаций государством, а не предложение в рамках торгового стакана.
Дополнительно в прошлой публикации.
t.me/DolgosrokInvest
15 марта 2024 г.
