– Как оцениваете результаты рубля за прошлый год?
— За 2023 год рубль девальвировал по отношению к доллару «всего» на 21,6%, что, безусловно, очень неплохой результат по сравнению с турецкой лирой, которая девальвировала на 36,6%, или с подешевевшей на 50,1% нигерийской нарой.
— А еще можно аргентинское песо вспомнить, какое правительство во главе с новым президентом-экономистом девальвировало вдвое, и совсем успокоиться. Ваше мнение понятно: все зависит от того, с чем мы сравниваем. Для отечественной валюты желательны все-таки более достойные примеры для сравнения. Как развивались события на российском валютном рынке в последние месяцы?
– на конец 2023 года курс рубля занял оборонительные позиции на относительно безопасном отдалении от психологически значимого уровня 100 рублей за доллар. Так, 30 декабря единицу американской валюты давали 89,7 рубля. В январе рубль даже попытался перейти в наступление, укрепившись 16 января до 87,7 рубля за доллар, но отступил под ударами санкций на заранее подготовленные позиции. В ожидании американских и европейских рестрикций, введенных 23-24 февраля, рубль на Московской бирже с расчетами “сегодня” даже пробил 22 февраля уровень в 100 рублей за доллар, но сразу отскочил назад, потому что паника была явно преждевременной – санкции оказались достаточно “беззубыми” ». Основная угроза, которая больше всего пугала на рынок — запреты на Московскую биржу и против Национального клирингового центра (НКЦ) — оказалась нереализованной.
— И, однако, если бы ограничения не действовали, их бы не применяли.
— Конечно, не следует недооценивать эффективность санкций. Они, как удавы, подавляют добычу медленно, но правильно, стягивая тело жертвы кольцами многочисленных «пакетов». В общем, санкции, несомненно, влияют на ослабление рубля, однако на относительно небольших промежутках времени они могут оказывать противоположное влияние на отечественную валюту, поскольку они способствуют снижению и экспорта, и импорта. Также санкции ведут к ослаблению утечки капитала из России, работающей на укрепление рубля.
— Центробанк утверждает, что ключевое влияние на курс доллара оказывает состояние торгового баланса, а не административные меры по ограничению продаж валютной выручки компаниями-экспортерами.
— С регулятором не поспоришь. Российский чистый экспорт сократился почти втрое: с $315,6 млрд в 2022 году до $118,3 млрд в 2023 году. При этом экспорт снижался, а импорт рос, этот эффект «ножниц» сокращал приток иностранной валюты в российскую экономику и способствовал ослаблению рубля. Экспорт российских товаров падал из-за санкционных ограничений и низкого спроса на международном рынке в условиях замедления роста глобальной экономики. А импорт рос прежде всего благодаря «развороту на Восток» и экспансии «параллельного импорта».
— Российская экономика переживает период структурной перестройки, так что изменения в этой части можно назвать частично ожидаемыми.
— Важная проблема заключается в структурном развитии валютного рынка России. Во-первых, он разделился на «изолированные отсеки» по отдельным парам валют, чего никогда раньше не было. Конвертация больших объемов одной валюты в другую стала затруднительной. Во-вторых, эти изолированные сегменты валютного рынка «обмелели»: ликвидность часто становится критически низкой, что проявляется на «пробоях», когда при относительно небольших объемах сделок происходят мощные колебания курса, как это было, например, 22 февраля. Наиболее наглядно эффект снижения ликвидности валютного рынка можно наблюдать на рынке валютных свопов (так называется временный обмен активами в ходе торговли на бирже — «МК»), котировки которого отражают часто возникающий жесткий дефицит долларов и евро. В частности, участники рынка часто готовы занимать евро под двузначные, непомерно высокие ставки.
– Какие перспективы у рубля после выборов?
— На рубль действуют разнонаправленные факторы. Перечислю основные. Во-первых, продолжающийся конфликт между Израилем и палестинцами, усиленный поддержкой палестинцев хуситами, способствует росту цены нефти и, тем самым, способствует укреплению рубля. Во-вторых, дефицит бюджета с высокой вероятностью будет в значительной степени финансироваться за счет «печатного станка», что будет способствовать ослаблению рубля. В 2023 году дефицит бюджета составил 3,2 трлн рублей при плане 2,9 трлн рублей. 2024 дефицит бюджета запланирован на уровне 1,6 трлн рублей. За 2022 г. денежная масса М2 выросла на 24,4%, за 2023 г. – на 19,4%. Активный рост денежной массы – фактор ослабления рубля. В то же время жесткая денежно-кредитная политика ЦБ и прежде всего высокий уровень ключевой ставки способствуют укреплению рубля.
Понятно, что при таковой композиции разнонаправленных причин надежно предсказывать динамику рубля, да к тому же в турбулентных условиях геополитического конфликта, нереально.
— У некоторых участников рынка сформировались ожидания, что до выборов будут удерживать рубль от падения, а сразу после них он покатится наклонно. Вы верите в такой сценарий?
— Наиболее вероятно пока умеренное ослабление рубля, но шоки, несомненно, будут прилетать. Сильные шоки, прежде всего, санкционные способны обвалить рубль, как это происходило неоднократно. Тем более что «иммунитет» рубля к таким шокам ослаб через снижение ликвидности российского валютного рынка.
— Банк России будет принимать решение по ключевой ставке 22 марта. Каким оно будет и как это повлияет на рубль?
— С высокой вероятностью регулятор оставит ставку без изменений. Соответственно, влияние этого решения на рубль можно будет пренебречь.
— На форумах и в соцсетях также обратили внимание на несовпадение точек зрения правительства и Банка России по поводу влияния указа президента о продаже валютной выручки на курс доллара. В ЦБ РФ утверждают, что административные меры являются ключевыми для определения курса рубля и настаивают на непродлении этого распоряжения после 30 апреля, когда срок действия указа истекает. А в правительстве высоко оценивают это ограничение и намерены настаивать на его дальнейшем сохранении. Как его отмена или продолжение может сказаться на курсе рубля?
– Продолжение действия указа президента о продаже валютной выручки будет нейтральным для курса рубля. Отмена этого мероприятия будет способствовать ослаблению рубля. Но я склоняюсь к тому, что эта мера будет продолжена из соображений сохранения стабильности.
— Что можно рекомендовать россиянам в таких условиях?
— Учитывать существующие валютные риски и диверсифицировать валютную корзину. Вряд ли следует отказываться от «токсичных» валют, то есть от долларов и евро, и вряд ли стоит покупать юани. Также следует помнить, что вклады в иностранной валюте (и «токсичной», и «нетоксичной») в российских банках открывать глупо до тех пор, пока действуют ограничения на…
